停滯性通貨膨脹是真實存在的
Aug 30, 2021
NOURIEL ROUBINI
*停滯性通貨膨脹(Stagflation)定義: 緩慢的經濟增長和相對較高的失業率——或經濟停滯——同時伴隨著價格上漲（即通貨膨脹）。滯脹也可以定義為通貨膨脹與國內生產總值 (GDP) 下降相結合的時期。
越來越多的共識認為，美國經濟的通脹壓力和增長挑戰主要歸因於暫時的供應瓶頸，這些瓶頸將在適當時候得到緩解。但有很多理由認為樂觀主義者會失望。
紐約——幾個月來我一直在警告說，目前持續寬鬆的貨幣、信貸和財政政策的組合將過度刺激總需求並導致通脹過熱。使問題更加複雜的是，中期的負面供應衝擊將降低潛在增長並增加生產成本。綜合起來，這些需求和供應動態可能導致 1970 年代式的滯脹（經濟衰退期間通脹上升），最終甚至導致嚴重的債務危機。
直到最近，我才更關注中期風險。但現在可以證明“溫和”滯脹已經在發生。儘管採取了大規模的貨幣、信貸和財政刺激措施，但美國和許多發達經濟體的通貨膨脹率正在上升，增長正在急劇放緩。
美國、中國、歐洲和其他主要經濟體的增長放緩是勞動力和商品市場供應瓶頸的結果，這是目前的共識。華爾街分析師和政策制定者的樂觀看法是，這種溫和的滯脹將是暫時的，只有在供應瓶頸出現時才會持續。
事實上，今年夏天的小滯脹背後有多種因素。首先，Delta病毒變體暫時提高了生產成本，降低了產量增長，並限制了勞動力供應。許多工人仍在領取將於 9 月到期的增強型失業救濟金，他們不願返回工作場所，尤其是現在達美航空正在肆虐。由於學校關閉和缺乏負擔得起的托兒服務，那些有孩子的人可能需要呆在家裡。
在生產方面，達美航空正在擾亂許多服務部門的重新開放，並向全球供應鏈、港口和物流系統投入一把扳手。半導體等關鍵投入品的短缺進一步阻礙了汽車、電子產品和其他耐用消費品的生產，從而推高了通脹。
儘管如此，樂觀主義者堅持認為這只是暫時的。一旦Delta消退和福利到期，工人將重返勞動力市場，生產瓶頸將得到解決，產出增長將加速，核心通脹率——目前在美國接近 4%——將回落至美聯準的 2%明年的目標。
與此同時，在需求方面，預計美聯準和其他央行將開始放鬆非常規貨幣政策。再加上明年的一些財政拖累（屆時赤字可能會降低），據推測，這將降低過熱風險並抑制通脹。到明年，今天的溫和滯脹將讓位於幸福的金發女郎結果——更強勁的增長和更低的通脹。
但如果這種樂觀看法是錯誤的，滯脹壓力持續到今年以後呢？值得注意的是，各項通脹指標不僅遠高於目標，而且越來越持久。例如，在美國，剔除波動的食品和能源價格的核心通脹率到年底可能仍接近 4%。從拜登政府的刺激計劃以及疲軟的歐元區經濟體即使在 2022 年也將出現巨額財政赤字的可能性來看，宏觀政策也可能保持寬鬆。歐洲央行和許多其他發達經濟體央行仍將全力投入使非常規政策持續更長時間。
儘管美聯準正在考慮逐步縮減其量化寬鬆 (QE)，但它可能會保持鴿派並總體上落後於曲線。與大多數中央銀行一樣，近年來私人和公共負債（佔 GDP 的一部分）激增，將其引誘到了“債務陷阱”中。即使通脹保持高於目標，過早退出量化寬鬆也可能導致債券、信貸和股票市場崩盤。這將使經濟硬著陸，可能迫使美聯準逆轉並恢復量化寬鬆。
畢竟，在美聯準之前嘗試加息和縮減量化寬鬆之後，這就是 2018 年第四季度和 2019 年第一季度之間發生的事情。信貸和股票市場暴跌，美聯準適時停止了緊縮政策。然後，當美國經濟在幾個月後遭受貿易戰驅動的放緩和溫和的回購市場扣押時，美聯準完全恢復了降息和推行量化寬鬆政策（通過後門）。
這一切都發生在COVID-19席捲經濟並推動美聯準和其他中央銀行採取前所未有的非常規貨幣政策之前的整整一年，而政府則設計了自大蕭條以來最大的財政赤字。當市場在經濟放緩和通脹高企的情況下遭受衝擊時，對美聯準勇氣的真正考驗才會到來。最有可能的是，美聯準會退縮並眨眼。
正如我之前所說，從中長期來看，負面的供應衝擊可能會持續下去。至少已經可以辨認出九個。
首先，有去全球化和保護主義抬頭的趨勢，遙遠的供應鏈的巴爾乾化和回流，以及發達經濟體和主要新興市場的人口老齡化。更嚴格的移民限制阻礙了從較貧窮的全球南方到較富裕的北方的移民。中美冷戰才剛剛開始，有可能破壞全球經濟。氣候變化已經在擾亂農業並導致食品價格飆升。
此外，持續的全球流行病將不可避免地導致更多國家對關鍵商品和材料的自力更生和出口管制。網絡戰正在越來越多地擾亂生產，但控製成本仍然很高。對收入和財富不平等的政治反彈正在推動財政和監管當局實施加強工人和工會權力的政策，為加速工資增長奠定基礎。
雖然這些持續的負面供應衝擊可能會降低潛在增長，但寬鬆貨幣和財政政策的繼續可能會引發通脹預期的脫錨。由此產生的工資價格螺旋將迎來一個比 1970 年代更糟糕的中期滯脹環境——當時債務與GDP的比率低於現在。這就是為什麼在中期內滯脹債務危機的風險將繼續隱現的原因。
By NOURIEL ROUBINI
炫麗 Shiny黃金白銀交易所
引用: project-syndicate.org
*文章內容為筆者個人見解，僅供參考。恕不代表本站立場
Aug 30, 2021
NOURIEL ROUBINI
*停滯性通貨膨脹(Stagflation)定義: 緩慢的經濟增長和相對較高的失業率——或經濟停滯——同時伴隨著價格上漲（即通貨膨脹）。滯脹也可以定義為通貨膨脹與國內生產總值 (GDP) 下降相結合的時期。
越來越多的共識認為，美國經濟的通脹壓力和增長挑戰主要歸因於暫時的供應瓶頸，這些瓶頸將在適當時候得到緩解。但有很多理由認為樂觀主義者會失望。
紐約——幾個月來我一直在警告說，目前持續寬鬆的貨幣、信貸和財政政策的組合將過度刺激總需求並導致通脹過熱。使問題更加複雜的是，中期的負面供應衝擊將降低潛在增長並增加生產成本。綜合起來，這些需求和供應動態可能導致 1970 年代式的滯脹（經濟衰退期間通脹上升），最終甚至導致嚴重的債務危機。
直到最近，我才更關注中期風險。但現在可以證明“溫和”滯脹已經在發生。儘管採取了大規模的貨幣、信貸和財政刺激措施，但美國和許多發達經濟體的通貨膨脹率正在上升，增長正在急劇放緩。
美國、中國、歐洲和其他主要經濟體的增長放緩是勞動力和商品市場供應瓶頸的結果，這是目前的共識。華爾街分析師和政策制定者的樂觀看法是，這種溫和的滯脹將是暫時的，只有在供應瓶頸出現時才會持續。
事實上，今年夏天的小滯脹背後有多種因素。首先，Delta病毒變體暫時提高了生產成本，降低了產量增長，並限制了勞動力供應。許多工人仍在領取將於 9 月到期的增強型失業救濟金，他們不願返回工作場所，尤其是現在達美航空正在肆虐。由於學校關閉和缺乏負擔得起的托兒服務，那些有孩子的人可能需要呆在家裡。
在生產方面，達美航空正在擾亂許多服務部門的重新開放，並向全球供應鏈、港口和物流系統投入一把扳手。半導體等關鍵投入品的短缺進一步阻礙了汽車、電子產品和其他耐用消費品的生產，從而推高了通脹。
儘管如此，樂觀主義者堅持認為這只是暫時的。一旦Delta消退和福利到期，工人將重返勞動力市場，生產瓶頸將得到解決，產出增長將加速，核心通脹率——目前在美國接近 4%——將回落至美聯準的 2%明年的目標。
與此同時，在需求方面，預計美聯準和其他央行將開始放鬆非常規貨幣政策。再加上明年的一些財政拖累（屆時赤字可能會降低），據推測，這將降低過熱風險並抑制通脹。到明年，今天的溫和滯脹將讓位於幸福的金發女郎結果——更強勁的增長和更低的通脹。
但如果這種樂觀看法是錯誤的，滯脹壓力持續到今年以後呢？值得注意的是，各項通脹指標不僅遠高於目標，而且越來越持久。例如，在美國，剔除波動的食品和能源價格的核心通脹率到年底可能仍接近 4%。從拜登政府的刺激計劃以及疲軟的歐元區經濟體即使在 2022 年也將出現巨額財政赤字的可能性來看，宏觀政策也可能保持寬鬆。歐洲央行和許多其他發達經濟體央行仍將全力投入使非常規政策持續更長時間。
儘管美聯準正在考慮逐步縮減其量化寬鬆 (QE)，但它可能會保持鴿派並總體上落後於曲線。與大多數中央銀行一樣，近年來私人和公共負債（佔 GDP 的一部分）激增，將其引誘到了“債務陷阱”中。即使通脹保持高於目標，過早退出量化寬鬆也可能導致債券、信貸和股票市場崩盤。這將使經濟硬著陸，可能迫使美聯準逆轉並恢復量化寬鬆。
畢竟，在美聯準之前嘗試加息和縮減量化寬鬆之後，這就是 2018 年第四季度和 2019 年第一季度之間發生的事情。信貸和股票市場暴跌，美聯準適時停止了緊縮政策。然後，當美國經濟在幾個月後遭受貿易戰驅動的放緩和溫和的回購市場扣押時，美聯準完全恢復了降息和推行量化寬鬆政策（通過後門）。
這一切都發生在COVID-19席捲經濟並推動美聯準和其他中央銀行採取前所未有的非常規貨幣政策之前的整整一年，而政府則設計了自大蕭條以來最大的財政赤字。當市場在經濟放緩和通脹高企的情況下遭受衝擊時，對美聯準勇氣的真正考驗才會到來。最有可能的是，美聯準會退縮並眨眼。
正如我之前所說，從中長期來看，負面的供應衝擊可能會持續下去。至少已經可以辨認出九個。
首先，有去全球化和保護主義抬頭的趨勢，遙遠的供應鏈的巴爾乾化和回流，以及發達經濟體和主要新興市場的人口老齡化。更嚴格的移民限制阻礙了從較貧窮的全球南方到較富裕的北方的移民。中美冷戰才剛剛開始，有可能破壞全球經濟。氣候變化已經在擾亂農業並導致食品價格飆升。
此外，持續的全球流行病將不可避免地導致更多國家對關鍵商品和材料的自力更生和出口管制。網絡戰正在越來越多地擾亂生產，但控製成本仍然很高。對收入和財富不平等的政治反彈正在推動財政和監管當局實施加強工人和工會權力的政策，為加速工資增長奠定基礎。
雖然這些持續的負面供應衝擊可能會降低潛在增長，但寬鬆貨幣和財政政策的繼續可能會引發通脹預期的脫錨。由此產生的工資價格螺旋將迎來一個比 1970 年代更糟糕的中期滯脹環境——當時債務與GDP的比率低於現在。這就是為什麼在中期內滯脹債務危機的風險將繼續隱現的原因。
By NOURIEL ROUBINI
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引用: project-syndicate.org
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